珠海赛纬再闯IPO九家机构突击入股 近3年现金流2年为负毛利率远低同行

来源：长江商报

沉寂了5年后，如今的电解液厂商珠海赛纬距离上市只差临门一脚。

9月15日，深交所披露，珠海市赛纬电子材料股份有限公司（以下简称“珠海赛纬”）上市申请获得通过，公司拟募资10亿元。

实际上，这并非珠海赛纬首次闯关A股。珠海赛纬于2007年设立，主要从事锂离子电池电解液的研发、生产和销售，公司曾于2016年11月报送创业板IPO申报文件，因与第一大客户沃特玛之间的交易存在诸多疑点，首轮IPO折戟。

近年来，公司更换了客户体系，主要客户包括宁德时代、亿纬锂能（维权）、孚能科技等，2022年前五大客户销售收入占比66.14%，客户集中度较高。而且公司出现了新的挑战，目前毛利率远低于前次IPO，也低于同行可比公司均值。

值得关注的是，本次IPO前，珠海赛纬突击引入9名投资者，两年内估值暴增16倍。

曾因大客户“拖累”IPO折戟

据悉，珠海赛纬成立于2007年，主要从事锂离子电池电解液的研发、生产和销售。

依托主营业务的快速发展，珠海赛纬的业绩规模水涨船高。2020年至2022年（下称报告期），公司实现营业收入分别为2.53亿元、12.66亿元、18.35亿元，实现净利润分别为-929.78万元、5621.42万元、2.10亿元。

但是，进入2023年上半年，公司营收、净利均大幅下滑，分别为5.93亿元、5849.30万元，同比下滑46%、55%。珠海赛纬在招股书中表示，上半年，公司实现锂电池电解液销量18245.30吨（审阅数），同比增长42.18%，销量增长良好，但销售价格同比下降等影响了整体经营业绩。

珠海赛纬预计，2023年，公司可实现销售收入17.08亿元，同比下降6.94%；可实现净利润1.26亿元，同比下降40.05%；扣非净利润1.22亿元，同比下降约40.32%。

值得注意的是，珠海赛纬并非第一次谋求上市，公司曾于2016年申报创业板，但彼时未通过审核，对此深交所也在首轮问询中予以关注。据悉，未通过审核的原因主要与前次申报报告期内与沃特玛销售、采购等合作情况的信息披露有关。

彼时，沃特玛为珠海赛纬第一大客户，根据前次招股书，2015年至2017年6月，公司对沃特玛的收入占比从11.63%上升至47.46%，产生的毛利额占比从4.79%上升至34.03%。但在2018年上半年，沃特玛因经营不善爆发债务危机，公司按照规定计提了大额坏账。2022年1月沃特玛宣告破产。截至2022年末，公司对沃特玛仍存在无法收回的应收账款，余额约6145万元。

本轮IPO，珠海赛纬已更新客户体系，2022年的前五大客户分别为宁德时代、亿纬锂能、孚能科技、捷威动力、鹏辉能源。但报告期内，公司前五大客户的合计销售额分别为1.42亿元、7.64亿元和12.14亿元，占当期营业收入的比例分别为56.21%、60.34%和66.14%，客户集中度逐年走高。

另外，长江商报记者注意到，珠海赛纬客户结构发生变化后，其毛利率也随之大幅降低。2014年至2017年6月，其综合毛利率为45.32%、37.54%、29.24%、26.94%；而本次IPO报告期，毛利率分别为10.35%、17.78%和17.83%，远低于同行业公司水平，据招股书，珠海赛纬所在同行业可比公司毛利率均值分别为21.83%、25.43%和23.52%。

机构突击入股估值两年暴增16倍

作为国内锂电领域较早从事电解液材料开发的企业之一，根据鑫椤锂电统计，2022年珠海赛纬电解液出货量国内排名第八；2023年上半年，珠海赛纬的电解液出货量国内排名第五。

据招股书介绍，珠海赛纬的主要产品包括锂离子电池电解液、一次锂电池电解液等。2020年至2022年，珠海赛纬来自锂离子电池电解液的收入金额分别为2.34亿元、12.28亿元和18.00亿元，占比均保持在92%以上，业务结构总体较为稳定且集中。

值得关注的是，随着业绩的快速增长，公司应收账款、经营性现金流问题也较为突出。报告期各期末，珠海赛纬应收账款账面价值分别为1.42亿元、2.46亿元、3亿元，占流动资产总额的比例分别为57.44%、32.66%、25.51%。其中，账龄1年以内的应收账款占全部应收账款余额的比例分别为58.92%、72.67%、77.25%。

报告期内，珠海赛纬经营活动产生的现金流量净额分别为-200.71万元、3179.43万元、-8231.42万元。最新数据显示，2023年上半年，公司的经营性现金流净额为2.45亿元（审阅数），较2022年大幅改善。

珠海赛纬在招股书中表示，公司经营性现金流波动较大，若应收账款、应收票据持续快速增长，而公司没有采取有效措施充盈经营性现金流，则可能面临经营性现金流紧张的风险。

长江商报记者还注意到，珠海赛纬IPO前夕曾突击引入多名股东。

2020年6月，股东陈再宏将其持有的珠海赛纬0.75%股份转给高丹，转让价款总额为145.13万元，珠海赛纬对应的估值为1.94亿元。

2022年3月，贵阳蜂巢、广西远景、蜂巢能源、致远同舟、招证冠智、申万创新投等9家机构以48元/股的价格对珠海赛纬进行了增资，合计增资9.25亿元，增资完成后，珠海赛纬的估值达到了33.26亿元。不到两年的时间，珠海赛纬的估值暴增16倍。

本次IPO，珠海赛纬拟公开发行股份数不超过2309.02万股，占公司发行后总股本比例不低于25%，拟募资约10亿元，仅按此计算，上市后其市值将达40亿元。